許多人以為“超人”投資眼光精準從不出錯，其實過去十年和黃僅投資3G業務就虧損上千億港元，換作別人早就倒閉了，但是和黃不但沒有倒閉，甚至一直保持盈利。
　　

      首富李嘉誠過去兩個月連環傳出售賣香港和內地資產，不斷惹來“撤資”傳聞，甚至逼得他親自現身澄清。不過輿論并不會真的成為超人的障礙，過去一周他旗下的電能實業再公布要分拆香港電燈上市，市場上又傳出屈臣氏也將(jiang)在未來一年獨(du)立上市。

　　從年初試圖拆售服務式住宅，到資產注入房地產信托、出售中港兩地業務，再到新業務上市，雖然不斷被部分人認定是“撤資”，但更多人已經意識到這是長和系在轉變的經濟形式下推出的新一輪資本運作。

　　筆者在此前專欄(編者注：參見《關于李嘉誠“撤資論”的四句實話》)曾經詳細談過李嘉誠一直“國際化”，其實除了國際化，大家還應當注意李家的“多元化”。鑒于超人已確定了未來的財產分配方案，我們很應該將李澤楷的產業也納入視野：長和系以香港地產、零售、公用事業(1693.847, -27.47, -1.60%)等為(wei)基礎，歐洲、加拿大、澳大利(li)亞的公(gong)(gong)用(yong)事業、電信(xin)、能(neng)(neng)源(yuan)為(wei)突破點，再(zai)加上李澤楷的保(bao)險業(前ING香港)和資產(chan)管理等，李家王(wang)國業務范(fan)疇已縱(zong)橫地產(chan)、公(gong)(gong)用(yong)、港口、能(neng)(neng)源(yuan)、公(gong)(gong)用(yong)、電信(xin)、金融、零(ling)售等各個主要(yao)行業。

　　在(zai)香港，長和(he)系企業(ye)以其過去20年無論(lun)順境(jing)、逆境(jing)，甚至業(ye)務巨虧或經(jing)濟(ji)危機都(dou)能保(bao)持(chi)盈利著稱(cheng)，廣闊的(de)(de)版圖和(he)多元化的(de)(de)業(ye)務類(lei)型為李嘉誠的(de)(de)資本騰挪造就了空間。這個全球(qiu)“財技”最高超的(de)(de)商人之一，今天正在(zai)他(ta)可攻可守的(de)(de)領土(tu)上調兵遣(qian)將，重(zhong)新布陣。

　　首先最(zui)大動干(gan)戈(ge)，也是(shi)最(zui)刺(ci)激外界神經的當然是(shi)出(chu)售業(ye)務(wu)。兩個月(yue)前(qian)和黃透露要出(chu)售陪伴港人40年的百(bai)佳超市，在香港民(min)間(jian)掀起巨(ju)浪。李嘉誠出(chu)售百(bai)佳的理(li)由很簡單——這個香港第(di)二大超市，新鮮食物銷售市占(zhan)率(lv)(lv)超過(guo)40%，大中(zhong)華分店多達345家的龐大百(bai)佳去(qu)年盈利(li)只有區(qu)區(qu)8億港元。毛利(li)率(lv)(lv)過(guo)低的百(bai)佳在高(gao)增長(chang)的屈(qu)臣(chen)氏集團(tuan)中(zhong)已經成為負(fu)累(lei)，再(zai)考(kao)慮到(dao)近(jin)期屈(qu)臣(chen)氏上市的消息(xi)，更(geng)不(bu)難理(li)解李嘉誠為何(he)再(zai)容不(bu)下百(bai)佳。

　　對于大多(duo)(duo)數商人，這樣(yang)親手(shou)經(jing)(jing)營(ying)了40年(nian)巨大產業，或許會一(yi)輩子經(jing)(jing)營(ying)下(xia)去(qu)，更何況其經(jing)(jing)營(ying)狀況依然(ran)很(hen)好，不過李(li)嘉(jia)誠(cheng)不是大多(duo)(duo)數人。他慣于將依然(ran)欣欣向榮，但回報(bao)增(zeng)長(chang)已經(jing)(jing)窮盡的(de)業務果(guo)斷賣出。1999年(nian)，李(li)嘉(jia)誠(cheng)在2G業務估值最(zui)高(gao)峰時，就(jiu)以1180億港元高(gao)價出售了他一(yi)手(shou)創建的(de)電(dian)信商Orange，當年(nian)貢(gong)獻(xian)利潤(run)逾1100億港元。

　　第(di)二步，在出(chu)售(shou)業(ye)務之后(hou)緊跟著的是(shi)將資本(ben)投入新的業(ye)務。手握(wo)巨額現金(jin)的李(li)嘉誠絕不會隨意(yi)出(chu)手，而是(shi)永遠嚴(yan)守價格低、回報高(gao)的原則。在此前的專欄中，筆者舉(ju)過許多他(ta)“抄底”海外的例子，其實近期即將分拆上市的香(xiang)港(gang)電燈(簡稱港(gang)燈)，同樣是(shi)這(zhe)樣一個精彩的故事。

　　三十年前，李(li)嘉(jia)誠以29億港元“抄(chao)底”，向(xiang)陷入財政困(kun)境的(de)置地集團買(mai)入港燈35%的(de)權益，演化至(zhi)今(jin)天的(de)電能實業市值(zhi)已(yi)超(chao)過1400億港元。

　　在電力(li)(li)系統國有(you)(you)的(de)(de)(de)內(nei)地，許多(duo)讀者不(bu)大(da)了解(jie)這一(yi)供(gong)求(qiu)和價值規律幾乎失效(xiao)的(de)(de)(de)最容易賺錢的(de)(de)(de)領域(yu)。香港(gang)政(zheng)府為了穩定電價同時保障電力(li)(li)公(gong)司的(de)(de)(de)運營，立法(fa)允許電力(li)(li)公(gong)司享有(you)(you)凈固定資產13.5-15%的(de)(de)(de)準許回(hui)(hui)報(bao)(bao)，這意(yi)味著公(gong)司每投入(ru)(ru)100塊(kuai)錢都包(bao)賺13.5塊(kuai)。作為一(yi)個智商正常的(de)(de)(de)企業(ye)，這100塊(kuai)中至少有(you)(you)70塊(kuai)來自銀(yin)行貸款(kuan)，也(ye)就(jiu)是(shi)企業(ye)僅投入(ru)(ru)30塊(kuai)就(jiu)可獲得13.5塊(kuai)的(de)(de)(de)回(hui)(hui)報(bao)(bao)，即便(bian)算上貸款(kuan)利息，真(zhen)實回(hui)(hui)報(bao)(bao)率也(ye)超過30%。

　　三十年前李嘉誠以29億港元“抄底”，向陷入財政困境的置地集團買入港燈35%的權益，靠“準許回報”不斷擴張至今，電能實業市值已超過1400億港元。(路透社圖片)
　　大(da)家可(ke)以想(xiang)象港燈瘋狂擴張，烈火烹油、鮮(xian)花著錦(jin)的(de)二十多年(nian)！可(ke)惜(xi)世易時移，隨著電力市場即將開放(fang)，全港用電量降低，13.5-15%的(de)回報(bao)已不(bu)復存在(zai)，2008年(nian)新協(xie)議將準許(xu)回報(bao)上(shang)限下調到9.99%，港燈利潤(run)被生生削去30%，外(wai)界預(yu)期(qi)這一上(shang)限2018年(nian)將再度下調。在(zai)超人家族(zu)中，港燈如(ru)同(tong)一個(ge)即將遲暮(mu)的(de)美人，雖然依(yi)然儀態萬方(fang)，但再不(bu)“嫁”，恐怕就(jiu)佳(jia)偶難求了。

　　這(zhe)就到了李嘉(jia)誠(cheng)資(zi)本騰挪的第(di)三大范(fan)疇：分拆上(shang)市。運作(zuo)成熟、增長趨于平緩(huan)，尤其擁有高現金(jin)流可以用來(lai)派(pai)息(xi)的業務，是(shi)李嘉(jia)誠(cheng)最(zui)佳的上(shang)市融(rong)資(zi)工具，也最(zui)受(shou)市場的歡迎(ying)，港燈就是(shi)這(zhe)樣一個典型。

　　不過(guo)，長(chang)和系最喜(xi)歡分拆(chai)上(shang)市(shi)的無疑還是(shi)(shi)房(fang)地(di)產(chan)(chan)業(ye)。開發成熟的房(fang)地(di)產(chan)(chan)項(xiang)目大多(duo)沒有多(duo)少盈利增長(chang)空間，但是(shi)(shi)有穩定的租金收入，分拆(chai)上(shang)市(shi)后容(rong)易(yi)獲(huo)得融(rong)資。其中以房(fang)地(di)產(chan)(chan)信(xin)托方式上(shang)市(shi)既能夠用(yong)高派息吸引到投資者，又(you)不會(hui)威脅到產(chan)(chan)業(ye)的控制權，可以說是(shi)(shi)李嘉誠的最愛。從最早的泓富產(chan)(chan)業(ye)信(xin)托，到近年(nian)來頻(pin)頻(pin)吸收長(chang)實資產(chan)(chan)的置(zhi)富產(chan)(chan)業(ye)信(xin)托，再到“內(nei)地(di)概念(nian)”的匯賢(xian)產(chan)(chan)業(ye)信(xin)托，都是(shi)(shi)李家將手中房(fang)地(di)產(chan)(chan)(7.57, -0.05, -0.66%)項(xiang)目源(yuan)源(yuan)不斷(duan)套現的便利工具。

　　值得(de)一提的(de)(de)還有2011年上(shang)市(shi)的(de)(de)和記(ji)港(gang)口(kou)信(xin)(xin)托(tuo)，由于(yu)內(nei)地北(bei)方港(gang)口(kou)興起，和記(ji)港(gang)口(kou)信(xin)(xin)托(tuo)中的(de)(de)深圳鹽(yan)田港(gang)(4.87, 0.02, 0.41%)和香港(gang)港(gang)口(kou)已經失色。盡管和記(ji)港(gang)口(kou)的(de)(de)主要(yao)資產在香港(gang)和內(nei)地，但(dan)是由于(yu)香港(gang)市(shi)場(chang)當(dang)時商業信(xin)(xin)托(tuo)制度還在討論中，李嘉誠毫(hao)不(bu)猶豫地選擇了新加坡(po)上(shang)市(shi)，這也成為(wei)新加坡(po)當(dang)年最大一宗IPO。

　　最(zui)后(hou)，李嘉誠大耍(shua)“財技”并不僅僅為了融資擴張，也(ye)緣于(yu)他對于(yu)負(fu)(fu)債率(lv)(lv)的警惕。市場(chang)普遍預期美聯儲即將在明(ming)年(nian)(nian)(nian)(nian)退出量(liang)化(hua)寬松(song)，明(ming)年(nian)(nian)(nian)(nian)下半(ban)年(nian)(nian)(nian)(nian)到后(hou)年(nian)(nian)(nian)(nian)利率(lv)(lv)將顯著上(shang)升，大大加重企業(ye)償債負(fu)(fu)擔。目前和黃的負(fu)(fu)債率(lv)(lv)已(yi)經達(da)到32%，分(fen)拆(chai)港燈的電能(neng)實(shi)業(ye)負(fu)(fu)債率(lv)(lv)也(ye)接近30%，如果算上(shang)眾(zhong)多聯營(ying)公司(si)負(fu)(fu)債的話(hua)，長和系需(xu)要攤(tan)占的總負(fu)(fu)債可能(neng)再高數倍(bei)，同時，僅在明(ming)后(hou)兩年(nian)(nian)(nian)(nian)就有872億港元債務(wu)到期。

　　分析人(ren)士相信(xin)，在連(lian)環套現后長和系至少可以削減約1500億(yi)港元(yuan)的(de)債務(wu)，而分拆(chai)港燈(deng)上市后電能持股(gu)量低于50%，則可以將近500億(yi)債務(wu)轉(zhuan)移。

　　李嘉(jia)誠永遠(yuan)在賺錢。許(xu)多(duo)人以為(wei)“超人”投資眼光精準從不出錯，這顯(xian)然(ran)是(shi)不可能的(de)。過去(qu)十(shi)年和黃(huang)僅投資3G業(ye)務就(jiu)曾虧損上千(qian)億港元，換(huan)作別人早(zao)就(jiu)倒(dao)閉了(le)，但(dan)是(shi)和黃(huang)不但(dan)沒(mei)有(you)倒(dao)閉，甚至一直保持盈利——業(ye)務多(duo)元化，擅用資本“財技”其實才是(shi)李嘉(jia)誠的(de)真正秘(mi)訣。

　　內地(di)(di)企業(ye)多(duo)(duo)年來除了(le)股權融資和舉(ju)債外(wai)(wai)，“財技”上(shang)往(wang)往(wang)乏(fa)善可陳。許多(duo)(duo)前景大好(hao)的(de)(de)企業(ye)，缺錢(qian)時(shi)賣掉大份量的(de)(de)股權來融資，令企業(ye)未(wei)來受制于人。許多(duo)(duo)企業(ye)一(yi)旦上(shang)市(shi)遇挫就坐困(kun)愁城(cheng)，除了(le)不(bu)(bu)(bu)斷“沖擊(ji)上(shang)市(shi)窗口(kou)”之(zhi)外(wai)(wai)別(bie)無(wu)長策，進不(bu)(bu)(bu)得(de)退不(bu)(bu)(bu)得(de)。與(yu)其杞(qi)人憂天地(di)(di)盯著(zhu)李首富是不(bu)(bu)(bu)是又“撤(che)資”了(le)，是不(bu)(bu)(bu)是又暗示(shi)經(jing)濟不(bu)(bu)(bu)行(xing)了(le)，不(bu)(bu)(bu)如多(duo)(duo)多(duo)(duo)研究一(yi)下他手腕(wan)靈活的(de)(de)財技，學著(zhu)如何(he)為(wei)自(zi)己打造一(yi)條永不(bu)(bu)(bu)斷裂的(de)(de)資金鏈。