2014年上半年公司實現營業收入11.12億元,同比增長3.17%;營業利潤1.78億元,同比增長17.46%;歸屬上市公司股(gu)東的(de)凈(jing)利(li)(li)(li)潤1.57億元(yuan)(yuan),同(tong)比(bi)增長(chang)14.78%;實現基本每股(gu)收益(yi)0.56元(yuan)(yuan)。公司預計由于(yu)渠道庫存持(chi)續優(you)化(hua),零(ling)售(shou)能(neng)力不斷提升,銷(xiao)售(shou)收入有所增長(chang),2014年1-9月份歸屬上市(shi)公司股(gu)東的(de)凈(jing)利(li)(li)(li)潤增長(chang)0-20%之(zhi)間,對應(ying)凈(jing)利(li)(li)(li)潤2.37億元(yuan)(yuan)到2.85億元(yuan)(yuan)。

　　公司受益于渠道補庫存需求,上半年收入穩健增長。報告期內,由于渠道補庫存需求的恢復以及2014年春夏訂貨會增長10%的基礎,公司收入實現3.17%的增長,其中14Q1是公司加盟商提貨主要季(ji)節,而14Q2則是加盟商(shang)補貨的時(shi)點,所以(yi)14Q1收入實現6.82%增長,14Q2收入則下(xia)(xia)滑(hua)1.68%。對于(yu)下(xia)(xia)半年(nian)的收入增長,我們認為基于(yu)13年(nian)下(xia)(xia)半年(nian)低基數(shu)效應(ying)、14年(nian)秋冬訂貨會20%增長和電商(shang)團購業務(wu)持續發(fa)展的背景下(xia)(xia),公司14H2的收入增長可能比上半年(nian)快(kuai)。

　　新品提貨增長,公司盈利能力回升。報告期內,渠道新貨提貨增加,公司整體毛利率提升了1.71個百分點至44.79%。同時,公司嚴格控制費用,上半年銷售費用率同比下降0.02個百分點至21.96%,管理費用率同比上升0.14個百分點,財務費(fei)用(yong)同比(bi)下降0.07個百(bai)分點,費(fei)用(yong)率同比(bi)整(zheng)體僅上升了0.06個百(bai)分點至28.28%。由(you)于(yu)毛利(li)率提升,費(fei)用(yong)率得到合(he)理控制,使得公司凈(jing)利(li)潤率同比(bi)大幅上升1.43個百(bai)分點至14.15%。

　　盈利預(yu)測(ce)與投資建議(yi)。公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)加盟(meng)商信心的(de)(de)恢復以及終(zhong)端去庫存相對較好(hao),使得公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)營(ying)收和凈(jing)利繼(ji)續恢復增長(chang)。我們看好(hao)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)良好(hao)的(de)(de)品牌基礎以及長(chang)期發展(zhan)的(de)(de)前(qian)景,預(yu)計公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)2014-2016年EPS分別為1.39元、1.66元和1.90元,目前(qian)股價對應的(de)(de)PE為15倍、13倍和11倍,估值具(ju)有一定安(an)全邊際,繼(ji)續給予(yu)“買入”評級。

　　風(feng)險提(ti)示。終端市場(chang)持續(xu)低迷;單店提(ti)升和渠道拓展不及(ji)預期。